Мировые финансовые регуляторы готовят меры по борьбе с так называемой теневой банковской деятельностью, поскольку они сталкиваются с непреднамеренными последствиями реформ предыдущих волн, которые загнали риски в скрытые уголки финансовой системы.Политики весь год предупреждали — с растущей тревогой — о рисках и размерах ставок, принимаемых некоторыми хедж-фондами и фондами прямых инвестиций. Но теперь опасения, что повышение процентных ставок может подорвать некоторые из их гигантских ставок, превращают эти разговоры в действия.
В последние недели главный финансовый регулятор Великобритании разработал планы расследования оценки частного капитала, в то время как Банк Англии объявил такие “небанковские организации” настолько важными, что директивным органам следует создать новый механизм для предоставления им прямых кредитов во время кризисов.
Глобальные надзорные органы в Совете по финансовой стабильности запустили новый обзор, который может ограничить заемные средства хедж-фондов и повысить прозрачность их заимствований. В США Комиссия по ценным бумагам и биржам выдвинула настолько строгую политику прозрачности фондов, что некоторые подают в суд, пытаясь остановить их.
В совокупности на небанковские организации, находящиеся в поле зрения регуляторов, включая хедж-фонды, пенсионные и страховые компании, приходится 50% мировых активов в сфере финансовых услуг.
“Очевидно, что нам еще предстоит проделать определенную работу”, – сказал Financial Times глава FSB Клаас Кнот. “Мы переходим от разработки политики к ее реализации”, – сказал он.
Корни последней волны финансового регулирования лежат, по крайней мере частично, в эпохе, созданной регуляторами после мирового финансового кризиса 2008-09 годов, когда была предпринята попытка резко снизить риски в банковском секторе.
Поскольку банки отошли от торговли в целом и от инвестирования в частные активы, другие увеличили свою долю рынка. К ним относятся хедж-фонды, дома прямых инвестиций и другие организации за пределами традиционного банковского сектора. Но их не сдерживали некоторые правила для банков, особенно ограничения на величину кредитного плеча в их сделках, что потенциально увеличивает размер их прибылей или убытков.
“Мы никогда на самом деле не думали, что решаем одну проблему, и каким будет ответный удар?” – сказал один из разработчиков политики в области финансовой стабильности той кризисной эпохи, утверждая, что регуляторы сейчас вступают в “новую фазу”, когда они должны спросить: “откуда появился риск и как мы с ним справляемся?”
Эшли Алдер, ветеран регулирования международных рынков, которая в настоящее время возглавляет FCA, сказала, что “поворотным моментом” в размышлениях регуляторов о небанковских финансовых рисках стал “бросок за наличными” в марте 2020 года, когда рынки облигаций в начале пандемии погрузились в свободное падение, вынудив центральные банки вмешаться.
До этого разговор был сосредоточен на том, следует ли определять отдельные небанковские учреждения — такие, как крупные управляющие активами, — как “слишком крупные, чтобы обанкротиться”, как это делают глобальные регуляторы с системно значимыми банками. Теперь политики переключились на выявление рисков в теневом банковском секторе в целом, сказал Алдер.
“Возникает вопрос о том, что там скрывается”, – добавил он, поскольку у регуляторов нет достоверных данных о рисках теневых банков, что и послужило поводом для проведения Банком Англии первого в мире рыночного стресс-теста.
Появилось несколько других причин для тревоги. Одна из них – впечатляющий опыт применения стратегий хеджирования пенсионных фондов в Великобритании год назад, который был на грани смерти. Крах инвестиционного дома Archegos также пробил брешь в балансовых отчетах нескольких банков в марте 2021 года. В марте 2022 года на рынке никеля произошел сбой. А в этом году значительный скачок цен на государственные облигации США после банкротства банка Силиконовой долины вызвал обеспокоенность регулирующих органов по поводу ставок хедж-фондов.
Причины этих прорывов были разными, но все ключевые действующие лица были частью вселенной теневого банкинга, и каждый из них представлял собой риск, лежащий у всех на виду. Ставки хедж-фондов на государственные облигации США, финансируемые за счет долга, теперь находятся под пристальным вниманием.
В последние месяцы, когда резкое повышение мировых процентных ставок создало новые риски для сектора, накопившегося за десятилетие дешевого долга, тревожные звоночки достигли пика.
Европейский совет по системным рискам, Банк международных расчетов и глобальный регулятор ценных бумаг Iosco – все они заявили о растущих рисках.
“Невозможно утверждать, что рыночное финансирование не может угрожать стабильности”, – заявил глава Банка Англии по рынкам Эндрю Хаузер на конференции в четверг.
В этой речи он отметил, что директивным органам необходимо найти правильный баланс между предоставлением инвесторам возможности самим рисковать и глобальной стабильностью.
“Я думаю, нам всем нужно признать, что на рынках существуют риски, и частью функции рынков является способность предоставлять финансирование, принимая на себя определенные риски”, – говорит Верена Росс, председатель европейского регулятора ценных бумаг Esma. “В то же время, я думаю, у нас все еще есть карманы, где явно существуют специфические риски, на которые, я думаю, нам нужно обратить внимание”.
Чрезмерно жесткая политика может в конечном итоге привести к еще более неприятным и непреднамеренным последствиям, сказал бывший политик по вопросам финансовой стабильности, который отказался назвать свое имя. “Каков ответ?” сказал он. “Очевидно, что никто не хочет отсутствия волатильности рынка — это немного странно. Также вы не хотите отсутствия рычагов воздействия, потому что мы хотели увеличить маржу по уважительной причине. Но что такое обвал? Насколько велика волатильность?”
В последние месяцы хедж-фонды оказались под особым пристальным вниманием по целому ряду причин, включая их размер, непрозрачный характер и представление о том, что они должны идти на большие риски, чтобы оправдать взимание больших комиссий за управление деньгами.
Даже prime brokers — инвестиционные банки, которые кредитуют хедж—фонды, – имеют ограниченную видимость общих заимствований фондов, что было проиллюстрировано крахом Archegos, когда истинный масштаб ее заимствований у нескольких брокеров стал известен только на смертном одре.
“Мы постоянно задаем этот вопрос. Я рассчитываю на то, что клиенты скажут мне правду”, – говорит старший банкир one prime broker. ФСБ изучает способы обмена информацией между банками, но источники на рынке говорят, что это будет долгая и сложная работа.
Другой старший трейдер по облигациям, работающий с крупными инвестиционными домами и хедж-фондами, сказал, что прозрачность – это только одна часть проблемы. Другая – размер. “Сообщество дилеров ограничено в своих балансовых отчетах, и в то же время … наши клиенты сейчас намного крупнее нас. Это проявляется в моменты стресса, например, после банкротства SVB. Ликвидность систематически подвергается риску ”.
